第二章 這樣搞金融，太神了！（14）

然而，如果放款的風險可以被賣出去，按照邏輯來推，放款從「現在」開始，就是零風險了；而且，如果這個推理成立的話，由於沒有涉及風險，其所動用的資本當然可以自由地再轉貸出去，而不用去計算《巴塞爾協議》所要求的準備金。無害、不犯法；沒有風險、不必套住有用的資本。經過數月的工作和法規上的爭論，主管機關終於核准這筆交易，他們接受這個概念*：以這種方式把風險賣出去是件好事，因為風險被分散到金融體系里，而不是集中在一個地方。

一家空殼公司先吃下風險，然後……最後轉嫁給你

對摩根大通來說，到目前為止一切都很順利。不過這種交易耗力費時，而且銀行在整個流程還沒合理化和工業化之前，還不能從信用違約互換賺到大錢。就像當你借錢給鄰居，是因為你認識對方，能拿捏他們的還款能力，從而掌握你這筆投資的安全性。然而，如果我們能夠不必辛苦地拿捏每個人的還款能力，有辦法把繁瑣、逐案親自審查違約風險的過程跳過的話，那就財源滾滾而來了。

實現這個願望的偉大發明，就是證券化。所有銀行永遠存在一個基本前提：向你借錢的人，將來未必能夠還錢。因此每一筆貸款都是個案，都需要逐案審查；而逐案審查的過程很難工業化。例如EBRD-艾克森案，就花了好幾個月的密集工作（而第一個商業交換交易，IBM-世界銀行案的建構則整整花了兩年）。

證券化的做法，就是把這些貸款打包成一個包裹，然後依靠大量平均的安全性上壘：即使有些貸款違約，其他的貸款並沒有違約，仍然可以賺到錢，於是違約風險就被分散且極小化了。

然後，又有人想出另一個點子：可以把這種證券按不同的風險水平，分割成高風險和低風險的債，各自以不同利率分開銷售。這叫做「分券」（tranching）。有的客戶要買高收益的債券，不用說，這種債券的風險較高；有的客戶則偏好比較安全、但利潤相對不太好的債券。這樣一來，客戶可以買到他們所要的風險水平，銀行也能按照他們的需求量身訂做。

這些點子發生在銀行界的各個角落。摩根大通的比爾·丹查克把它們集結起來，創造出「信用違約互換」的證券化包裹（把違約保險打包起來）賣給投資人。

摩根團隊的發明，還有最後一樣組件。他們設立了一家空殼公司，叫做「特殊目標機構」（specialpurposevehicle,SPV），用來實現EBRD在第一個信用違約互換時所扮演的角色。這個空殼公司吃下摩根大通97億美元的風險；然後再以證券形式，把這個風險轉售給投資人，支付投資人各種不同的利率。於是許多的違約風險會先賣給SPV，然後全部集合起來做成一系列的證券，再賣給投資人。